Im Spannungsfeld von hoher Inflation, drohender Rezession und der nicht enden wollenden Eskalation in der Ukraine sind sowohl die Aktien- als auch die Rentenmärkte im ersten Halbjahr 2022 massiv unter die Räder gekommen. „Mit einer kurzfristigen Trendwende rechnen wir nicht, solange nicht klar ist, wann der Inflations- und Zinserhöhungszyklus endet“, sagt Stefan Kreuzkamp, Chefanlagestratege der DWS. Das Wachstum dürfte weiter unter Druck geraten. „Das wird Spuren bei der Entwicklung der Unternehmensgewinne hinterlassen“, warnt Kreuzkamp.
„Wir haben für das Jahr 2023 für Europa und die USA unsere Prognosen für das Wirtschaftswachstum etwas zurückgenommen und auch die Kursziele für die Aktienmärkte um fünf bis zehn Prozent nach unten korrigiert.“ Stagnierende Unternehmensgewinne in Kombination mit steigenden Renditen an den Anleihemärkten sind ein schwieriges Umfeld für Aktien. Besonders hoch sind derzeit die Risiken in Europa – hier schlägt die hohe Abhängigkeit von russischer Energie voll durch. Entsprechend hoch sind die Bewertungsabschläge von europäischen Aktien gegenüber US-Titeln.
Aktien: Niedrige Bewertungen könnten sich als trügerisch erweisen
Die Bilanz für die ersten sechs Monate des Aktienjahres 2022 fällt ernüchternd aus. Tiefrote Zahlen in fast allen Regionen. Am besten gehalten hat sich eine für die meisten Anleger eher exotische Anlageregion: Der MSCI Lateinamerika lag im ersten Halbjahr nur minimal im Minus (-0,3 Prozent). Trotz der massiven Kursverluste an den meisten anderen Aktienmärkten ist es für eine Entwarnung noch zu früh. „Es wird an den Aktienmärkten zwar wohl nicht so schlimm kommen wie in den 70er Jahren. Damals waren die Kurs-Gewinn-Verhältnisse am US-Aktienmarkt einstellig, die Zinsen stiegen in den zweistelligen Bereich und lagen über den Inflationsraten“, meint Thomas Schüßler, globaler Co-Leiter Aktien. Eine Aktie, die um 70 Prozent gefallen ist, sei aber nicht automatisch billig. Nach wie vor aussichtsreich sind für Schüßler in diesem schwierigen Umfeld dividendenstarke Aktien mit soliden Fundamentaldaten.
Ein Knackpunkt auch bei den inzwischen deutlich zurückgekommenen Kursen ist die Frage, wie sich die Gewinne der Unternehmen entwickeln werden. Die Prognosen, mit denen viele Aktienanalysten derzeit rechnen, könnten sich als deutlich zu optimistisch erweisen und die niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnisse nicht der zukünftigen Realität entsprechen. Momentan wird beispielsweise beim Weltaktienindex MSCI World AC immer noch mit Gewinnschätzungen vom Jahresanfang gerechnet, also vor dem Ausbruch der Ukraine-Krise. Sollten die Gewinnerwartungen demnächst deutlich zurückgenommen werden, wären die niedrigen Bewertungen auf einen Schlag dahin.
Anleihen: Chancen mit ausgewählten Unternehmensanleihen
Tiefrot fällt die Bilanz für Anleihen im bisherigen Jahresverlauf aus. Egal, ob Staats- oder Unternehmensanleihen, egal, ob Europa, Asien oder die USA. Gibt es Aussicht auf Besserung? In Teilsegmenten könnten sich durchaus Chancen ergeben. Bei Unternehmensanleihen sind die Renditeaufschläge gegenüber Staatsanleihen aufgrund der schlechteren Konjunkturaussichten und damit verbundenen höheren Ausfallwahrscheinlichkeiten und einer niedrigen Liquidität massiv gestiegen, was zu deutlichen Kursverlusten geführt hat. Auch wenn sich die Renditeaufschläge kurzfristig noch stärker ausweiten könnten – auf Sicht von zwölf Monaten dürften die Zinsaufschläge zurückgehen und die Kurse sich positiv entwickeln. Das gilt insbesondere für Hochzinsanleihen aus Europa und den USA.
Weniger erfolgversprechend erscheinen Staatsanleihen. Die beiden Ausnahmen hier: 2-jährige US-Anleihen und Staatsanleihen aus Schwellenländern. Die Renditen von US-Kurzläufern haben sich seit Beginn des Ukraine-Kriegs in etwa verdoppelt. Renditen von drei Prozent sind durchaus nicht unattraktiv. Deutliche weitere Renditeanstiege erwarten wir hier auf Sicht von zwölf Monaten nicht mehr.
